收入都是在熊市中最先积累的


  荟萃投资与风险控制

  对话出资人

  松散投资是清淡的策略。就像保守主义学者刘军宁在文章中写的那样,“当你的理财顾问在通知你要松散投资的时候,他也在珍惜他本身。由于他们本身也不晓畅把钱投到那里才是最益的投资。”

  笔者的结论是,荟萃投资能够更益地降矮投资风险。笔者在几年前说贵州茅台会走出今天的格局,人们是当乐话听的。在今天回看,人们也只是会称赞和倾慕。可有多少人会着重到笔者思维的变迁和付之现履走动的理论根基?只爱看终局的投资者,不是益的投资者。

  巴菲特说:“倘若你不克在一个走业里成为对走业的理解深度前100名之内的人,你很难投资成功。”投资是展望企业异日的比赛。一切投资人都在展望企业的异日,能不克挣钱就看谁能展望得准了。那么,一幼我能成为对多个走业理解深度达到前100名的人吗?不克!巴菲特的“能力圈”概念,实际是说给爱松散的人听的。一个投资者必须在有限周围和周围深入研讨,形成清晰的能力上风,才能够比别人更实在的做出判定来识别机会或者风险。

  笔者是在2008年最先意识并深入研究贵州茅台的,到2012年的几年中,笔者深度研究的文章成了酒类经营者、酒类上市公司主要的新闻来源和决策参考。贵州茅台、洋河股份(002304,股吧)都邀请笔者往企业做交流,公司的中间高管与笔者一首探讨产业异日。茅台经销商们把笔者写成的茅台酒价格形成机制和定价原理发给员工学习,请示他们出售。在白酒和贵州茅台以表的走业和公司,笔者是异国云云的研究深度的。

  价值投资对风险的管控就在于研究的深度。研究深度创造价值,研究深度不够,不克比别人挑前发现企业的湮没转折,不克做到察于未萌就是风险。研究深度和研究广度是天资矛盾的,每一个走业隔走如隔山,关注太多不相符认知规律,不相符成功法则。

  投资是关于企业异日的认知博弈,投资人本身是投资风险的主要来源。因此,风险管理主要答该是对投资人的管理和完善,要让投资人的意识能力挑高,要让投资人情感安详。浅易来说,同时研究10家公司和只研究一家公司,哪个研究的深度和质量更益呢?显而易见是后者。

  大博弈前后

  至此,否极泰基金投资的个股只剩下贵州茅台。这是一个令人极不益理解的投资组相符。然而,贵州茅台的下跌仍异国终止,否极泰基金净值也在快速地缩短。此时笔者已经异国钱补仓了,于是笔者走进了证券生意业务部办理了融资,经由过程融资买入。由此,笔者对茅台的持有量就变成了基金添杠杆,这是一个被认为是难以理解的、极其不准确的投资组相符。

  刘军宁在《少即是多:说说荟萃投资与松散投资》中写道:“松散投资、荟萃投资固然做法截然相背,但它们都是答对异日的不确定。价值投资者认为,由于异日不确定,于是吾必要荟萃上风兵力深入研究,从大量公司中选择出异国风险、异日已确定的公司。而松散投资者认为由于异日不确定,于是吾必要松散投资。”该文章黑含着一个不益看点,荟萃投资是保守主义,松散投资是激进主义。

  笔者在2010年六一儿童节那天竖立否极泰基金,寓意吾们会像儿童那般诚信地对待普及出资人,同时也有吾们所做的每一次决策和每一个走为也将像儿童思考题目相通的浅易。

  在这栽情况下,笔者收到了来自出资人的一封信,这是一封质疑信:“吾们持有的股票只有一只,吾们的持仓松散度不够面临风险,这栽只持有一只股票的做法,在中国股市从来异国见过,难道你连浅易的松散投资都不会了吗?”

  其实,巴菲特、芒格都是荟萃投资的。1987年,巴菲特管理的资金已经上百亿美元了,那时他只投资了三只股票。芒格在批准《红周刊(博客,微博)》采访时说:“一生只投资了三只股票,别离是伯克希尔公司、益市多公司、李录的喜马拉雅基金。”

  笔者在2013年熊市中做出了一个投资组相符,尽管这个组相符的特征和傻子投资相通。

  否极泰基金成立后买了3只股票,别离是贵州茅台(600519,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)和大秦铁路(601006,股吧)。买茅台和泸州老窖是基于笔者投资于可挑价的快速消耗品的投资理念,买大秦铁路是由于它是疏导中国东西部的战略性铁路。

  否极泰单一重仓白酒股是笔者永远实践和求索的终局,是有理论按照的。孙子兵法说“上兵伐谋”,上兵伐谋的前挑是亲信知彼,而亲信知彼的前挑是凝神于永远跟踪和深入研究。

  那时,全国的舆论都是认为茅台在战败走为中首到了挑唆离间的作用。固然这个道理说不通,但舆论环境就是如此匮乏理性,而且还成了市场看空茅台的主要按照。茅台股价一泻千里,到2013年的二季度,茅台股价就下跌了30%旁边。

  出资人的质疑按照的是清淡性的松散投资原理,也刚益是笔者不认同的投资原理,于是笔者马上回信进走表明,有趣如下:

  收入都是在熊市中最先的。笔者在2013年的熊市当中荟萃投资茅台(600519,股吧)一只股票引发了一场大博弈,但终极原形和收入都被表明是站在笔者这一面的。

  茅台大跌时,笔者那坚定质朴的价值投资理念发挥了作用,笔者信任它的内在价值在股价下跌中得到升迁,于是越跌越买,而且很快就满仓了。茅台续跌,该怎么办?笔者最先卖失踪了泸州老窖,由于它的品牌影响力不敷茅台,转而买入茅台。但茅台股价照样在跌,那时贵州茅台的市盈率从20多倍跌到了15倍以下,大秦铁路市盈率在八九倍,笔者认为贵州茅台的坦然边际要高于大秦铁路,于是卖失踪了大秦铁路荟萃持有茅台。

  (本文节选自作者即将出版的新书《熊市价值投资的春天——董宝珍投资之思(二)》,本书即将面世敬请关注)

文/董宝珍

  教科书传播的松散投资理论,其实是舛讹的。认知深度创造投资价值,认知深度清除投资风险。要发现价值识别和规避异日风险,要形成超越大多的认知,就必须荟萃凝神,这就是吾们荟萃投资的因为。

  再说风险,要避免风险就必须晓畅风险是什么。笔者的定义是:“风险就是你不晓畅的情况。凡是你不晓畅、不清新的周围与局面都是风险。”化解风险就是变未知为已知,变不懂为已懂。

  从2010年6月1日到2012年的三季度,A股市场团体大跌了19.52%,否极泰基金却获得了23.2%的投资回报。这栽显明的对比刺激了笔者的乐不益看情感。但2012岁暮随着限定“三公”消耗的政策出台,高端白酒价格暴跌,整个走业敏捷跌入冰点,茅台也概莫能表。

  但笔者反“松散投资潮流”的荟萃投资遭遇重大非议表明,市场中人认为松散投资是保守的,而荟萃投资是激进的。终局就是:董宝珍只会买茅台,而且一只股票添透支,搪塞一个傻子做出来的投资组相符都比董宝珍强。倘若直接看笔者的做法,那笔者就是一个超级笨蛋,但是谁能晓畅笔者的做法是竖立在对人生、形而上学、军事理论、生理多数的研究和思考之上的呢?浅易说,笔者竖立了本身的理论系统,并用这套理论来做出了一个投资组相符,尽管这个组相符的特征和傻子投资相通。